水泥行业:3季度精彩纷呈,期待进一步演绎

　　   摘要：

　　 　　4季度至年底，政府项目或再度成为投资的主导，受益包括PPP、轨交等等，标的：高能环境、海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、万年青、亚泰集团、方大集团；另外，看好复合材料板块，亦是国企改革具备业绩和资产整合预期的中国巨石； 　　 　　水泥板块3季度盈利能力超预期提升，我们认为主要原因可归结为如下：行业需求保持了小幅正增长（水泥产量表征需求，2～3%增长），而较之2015年Q3是负增长4.5%；在需求稳定情况下，水泥企业，尤其是龙头企业主导的协同控制供给，体现在产能利用率有所下降，销量增幅小，但盈利能力（吨毛利，用水泥及煤炭价格差代表）明显提升；价格提升的时间点始于3季度末，而4季度考虑到华北较大面积的环保限制水泥产能压力，向华东输出压力减轻，供给端仍可控，我们认为4季度水泥股整体盈利能力有望环比进一步提升。 　　 　　     1.投资要点 　　 　　水泥板块3季度最明显的特征是盈利能力超预期提升，我们认为主要原因可归结为如下： 　　 　　行业需求保持了小幅正增长（水泥产量表征需求，2～3%增长），而较之2015年Q3是负增长4.5%； 　　 　　在需求稳定情况下，水泥企业，尤其是龙头企业主导的协同控制供给，体现在产能利用率有所下降，销量增幅小，但盈利能力（吨毛利，用水泥及煤炭价格差代表）明显提升； 　　 　　价格提升的时间点始于3季度末，而4季度考虑到华北较大面积的环保限制水泥产能压力，向华东输出压力减轻，供给端仍可控，我们认为4季度水泥股整体盈利能力有望环比进一步提升； 　　 　　     2.早周期水泥板块：三季度景气提升幅度超预期 　　 　　水泥板块3季度最明显的特征是盈利能力超预期提升，我们认为主要原因可归结为如下： 　　 　　行业需求保持了小幅正增长（水泥产量表征需求，2～3%增长），而较之2015年Q3是负增长4.5%； 　　 　　在需求稳定情况下，水泥企业，尤其是龙头企业主导的协同控制供给，体现在产能利用率有所下降，销量增幅小，但盈利能力（吨毛利，用水泥及煤炭价格差代表）明显提升； 　　 　　价格提升的时间点始于3季度末，而4季度考虑到华北较大面积的环保限制水泥产能压力，向华东输出压力减轻，供给端仍可控，我们认为4季度水泥股整体盈利能力有望环比进一步提升级。 　　 　　2.1行业三季度基本情况：需求小幅正增长 　　 　　受益于房地产回暖与基建项目投放， 2016年9月全国水泥累计产量17.7亿吨，同比增长2.43%，增速延续了二季度的正增长。 　　

　　

　　

　　 　　我们采用“水泥煤炭价格差”K线图的形式直观展现行业盈利变化： 2016年3季度各地水泥价格已呈回升态势，价格形势均较15年同期有明显好转。 　　

　　

　　 　　2.2.     水泥股：盈利能力超预期提升 　　 　　我们以A 股水泥制造板块 14家主要上市公司为样本（组合见下表1），分析今年第三季度经营情况。第三季度销售毛利率（整体法）23.87%，销售净利率为7.93%，同比增长3.3%。 　　

　　

　　 　　结合上文行业基本面情况，我们认为，3季度水泥需求持续了2季度的正增长趋势，价格均较15年同期有所好转，在需求稳定情况下，水泥企业，尤其是龙头企业主导的协同控制供给，体现在产能利用率有所下降，销量增幅小，但盈利能力（吨毛利，用水泥及煤炭价格差代表）明显提升； 　　

　　

　　 　　 　　结合表2及下表3，2016Q3全国大部分地区营收增速已经实现了由负转正，部分增速为负的地区其下降幅度也在进一步减小，华东、华南、华中地区收入增速改善较为明显。 　　 　　我们认为水泥股Q3业绩已经延续了Q2的业绩改善趋势价格提升的时间点始于3季度末，而4季度考虑到华北较大面积的环保限制水泥产能压力，向华东输出压力减轻，供给端仍可控，我们认为4季度水泥股整体盈利能力有望环比进一步提升。