中国巨石:VS福耀玻璃,通往伟大之路

　　投资要点:

　　 　　维持“增持”评级,维持目标价15.11元。玻纤和玻璃制造属于高温连续生产的重资产行业,巨石和福耀财务表现非常相似。我们认为巨石正在玻纤行业演绎福耀玻璃式的成长路径。我们预测2016年巨石业绩增幅为60%,对应净利近16亿元,大幅高于WIND一致预期,公司价值被严重低估,未来有望估值业绩双升。维持2016-18年EPS0.65、0.77、0.92元,维持目标价15.11元,维持“增持”评级。 　　 　　全世界最一流的成本生产全世界一流的产品:福耀和巨石毛利率均显著超越同侪,发展初期两者 曾享人口红利,现皆从劳动密集成功转型智能制造,巨石2007年至今产能翻倍增长员工数却下降近1000人(但技术人员数量翻倍),自动化率和效率大幅提升;产品福耀除了汽车前挡玻璃外,开发出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD等产品;同样,巨石从E6至E7、E8玻璃配方、关键技术浸润剂实现突破、设备完全自产等,产品结构向高端风电、汽车、航空拓展至世界一流。 　　 　　产品卖到全世界,从生产端聚集到向客户靠近。国外建厂实现综合成本小于国内直接出口,战略上向客户靠近抓住广大的海外需求(约是国内4倍);福耀从中国到欧洲再入北美,打开成长空间;巨石埃及二条线亦落地,2018年美国南卡线将建成,走出类似扩张路线。 　　 　　估值提升:实际控制人中建材改革此时正在提速,我们认为巨石或将成为新集团的复合材料/新材料整合平台,进一步打开成长空间。 　　 　　风险提示:海外建厂进度和效果低于预期、原料成本大幅上升。