信义玻璃:引领行业进一步上调盈利预测

　　信义玻璃管理层维持早前的正面指引，并预计浮法玻璃市场将继续紧张，因为最近只有有限的产能恢复生产。浮法玻璃价格持续上升，由于弹性的下游需求。在今年6月底到9月14日之间，中国重点城市的平均浮法玻璃价格上涨了20.5％。公司管理层表示，自6月底以来，广东省的浮法玻璃价格上涨了25％，而信义玻璃是主要的受益者，因为公司有三分之一的产能位于广东。由于近期浮法玻璃价格上涨和公司盈利能力提升，我们将公司2016年和2017年的盈利预测分别上调6.8％和6.0％。随着全球汽车后市场玻璃需求回升、低幅射玻璃被更广泛采用、中国浮法玻璃行业产能合理化，我们预计信义玻璃的收入及净利润将在2016-17年稳健增长。公司管理层提到，该公司正在寻找并购机会，因为现时很难得到配额兴建新的生产线。公司管理层正考虑在马来西亚扩张产能，该地是覆盖东盟市场的枢纽。股价催化剂包括:建筑玻璃价格进一步回升、能源成本进一步下降、信义玻璃和信义光能公布新的扩张计划。自今年初至今，公司的股价一直表现强劲，若股价因获利回吐及市场气氛疲弱而下跌，我们认为这将为投资者带来买入良机。在我们上一次调升股份盈利预测后，市场一直在上调其盈利预测。在我们今次调整预测后，我们对2016年的盈利预测属于市场之中最高，我们相信仍有市场共识预测仍有上升空间。股份现时的2016年市盈率为8.7倍。由于估值不高，我们维持买入评级，目标价上调至8.69港元(基于10.5倍2016年市盈率，低于历史平均水平及上市同业的平均水平)。我们提升目标价是由于上调盈利预测所致。

　　 　　投资亮点 　　 　　浮法玻璃价格继续表现强劲。虽然增加了浮法玻璃产能，但浮法玻璃价格继7月和8月上涨后，9月初至今继续上升。自今年6月底以来，中国主要城市的平均浮法玻璃价格上涨了20.5％(8月上涨14.8％，9月初至今为2.5％)。在今年初至今，中国主要城市的平均浮法玻璃价格同比上涨20.5％。今年以来累计平均浮法玻璃价格在中国的主要城市已经同比上涨10.2％。管理层表示，广东浮法玻璃价格自6月底至今上涨了25％，升幅高于全国平均水平。信义玻璃是主要的受益者，因为公司三分之一的产能位于广东。在某些情况下，公司需要客户先付款才交付产品。我们仍然认为，浮法玻璃的下游需求仍然良好，而近期浮法玻璃价格上涨对龙头企业如信义玻璃是为正面。 　　 　　海外业务的扩张推动增长;其他业务的表现亦良好。原材料价格正处于较低水平(特别是纯碱)， 而浮法玻璃的产能在今年初至今一直保持稳定。浮法玻璃价格上升已引致多项业务的利润率改善。管理层还表示，现时很难在中国获得许可安装新的浮法玻璃产能，所以公司正在寻找并购机会。我们认为中国的浮法玻璃市场将继续整合，而龙头企业如信义玻璃将从中受益。公司也正在考虑在马来西亚扩张产能，该地是东盟市场的枢纽，将在中期而言具有增长潜力。华东和西南部的玻璃价格也有所回升，这符合我们的观点，即是建筑玻璃行业的价格战即将结束。预计建筑玻璃的需求增长将在2016下半年回升，这有机会带来正面的盈利惊喜。 　　 　　我们上调盈利预整，市场共识预测有望上升。我们将2016年和2017年净利润预测分别上调6.8％和6.0％。上调预测是由于(一)上调了浮法玻璃产品平均售价预测(2016年和2017年均价分别上调5.7％和2.6％)以及(二)将2016年和2017年浮法玻璃业务毛利率预测上调1.5个百分点。我们对信义光能的预测没有大的变化，因此今次盈利预测的上调主要是由于预期信义玻璃的经营业绩改善。在我们上一次调升股份盈利预测后，市场一直在上调其盈利预测。在调整盈利预测后，我们对公司2016年盈利的预测属于市场预测范围的高端水平，我们相信市场共识预测仍有上升空间。