海螺水泥：水泥龙头进入价值重估时刻

    Q1业绩预增超市场预期，水泥龙头进入价值重估时刻 

    2018年4月9日晚，公司公告2018年一季度业绩预增情况，预计实现归母净利47.37亿元，YoY+120%;扣非归母净利46.62亿元，YoY+200%，超市场预期，利润增长主要源于水泥主业。我们维持对公司2018年210亿净利润的判断，公司Q1业绩占我们全年估计值的22.5%，远高于17Q1的13.6%，全年完成利润预期的概率较高。我们认为公司作为水泥龙头，已进入价值重估时刻，维持“买入”评级。 

    18Q1盈利能力超17Q4，我们预计Q2公司净利润为67亿元 

    我们预计Q1公司的销量为6000万吨，吨净利79元，超过了2017年Q4的71元。考虑到Q2是传统的水泥旺季，目前全国水泥形势“涨声一片”，水泥库存目前处于低位，我们认为Q2全国水泥均价环比仍有提升的空间，而在煤mei'炭价格走弱的情况下，水泥企业的盈利能力将显著提升。我们认为公司Q2的销量将达到7500万吨，吨净利环比提升10元，Q2的净利润将达到66.75亿元，YoY+46%。 

    水泥行业C12+3峰会召开，价格协同机制得到加强 

    4月2日，2018年中国大型水泥企业领导人圆桌会议(C12+3峰会)在天津召开。会议主要提出：(1)坚持错峰生产;(2)淘汰32.5低标号水泥与2500T/D以下闲置产能;(3)提升环保标准，严格限制新增产能;(4)加强跨区域行业自律机制的建立，维护区域间市场价格平稳等几点要求。我们判断18年水泥行业供给侧改革有望持续深化，全国价格协同机制得到加强，水泥企业收益质量进一步提升。海螺水泥作为全国水泥龙头，有望发挥市场主导作用，带动行业良性发展。 

    资本开支减少，现金流改善，投资价值获得认可 

    自2010年资本开支高峰后，公司资本开支呈下滑趋势，17年资本开支36.6亿元，YoY-26.5%，系公司过去通过自建+并购扩张产能，而近年来响应政策疏导，自建产能逐年减少，目前产能扩张仅靠外延并购产线。公司17年经营活动现金流净量显著改善，实现净流入173.6亿元，YoY+31.5%。17年分红率40.1%，同比提高9pct，投资价值凸显。4月6日，海螺水泥已在H股创出新高，受到海外投资者的广泛认可，看好公司A股后续表现。 

    水泥价值典范，维持“买入”评级 

    我们看好2018年全国水泥价格中枢上移对公司业绩的支撑，预计公司2018-2020年净利润分别为210/230/259亿元，当前股价对应PE分别为8.2/7.5/6.6x。行业18年平均估值水平12.3x，我们认为公司18年合理估值为10-11x，对应合理价格区间39.70~43.67元，维持“买入”评级。 

    风险提示：水泥需求下滑超预期;煤mei炭价格上涨超预期。