低标水泥淘汰再迈一步 有望缓解产能过剩

    《通用硅酸盐水泥》标准修改单点评：

    事件：2017年9月25日，国家工信部发布《通用硅酸盐水泥》标准修改单及编制说明，本次修订内容是以第3号修改单的形式取消32.5R强度等级的复合硅酸盐水泥(PC32.5R),暂不取消矿渣、粉煤灰、火山灰32.5等级水泥。在标准批准发布之前，为进一步听取社会各界意见，对标准报批稿、修改单及编制说明予以公示，公示时间2017年9月25日-2017年10月25日。

    点评：

    低标水泥淘汰再迈一步，32.5标号完全取消后有望缓解水泥(尤其是粉磨)产能过剩。我国原有32.5、32.5R、42.5、42.5R、52.5、52.5R等六个硅酸盐水泥强度等级，依次强度排序由低到高，普通建筑、农村需求等领域低标号水泥用量较大，基建、高层建筑等领域高标号水泥应用为主。取消低标号水泥的政策导向一直存在。提高水泥混合材掺量是小粉磨站盈利的重要来源，因此32.5标号水泥存在比较突出的混合材种类和掺量超出标准范围的问题，一直是处于政策促进淘汰的框架内。本次取消32.5R水泥的标准得到执行后，水泥产能(尤其是粉磨产能)的过剩有望得到缓解：同样的熟料生产更少的水泥，同时小粉磨站生存空间缩窄。

    低标水泥完全取消有望改善熟料产能利用率，需下游混凝土和建筑标准相应修改配合。理论上来说，水泥终端需求不变的情况下，取消低标号水泥、改用高标号水泥，对熟料的消耗量会增加，有助于改善行业熟料产能利用率。若仅修改水泥标准，而不相应修改混凝土和建筑标准，在部分对强度要求不高的建筑应用领域可能会存在混凝土环节多掺混合材的情况，从而减少对高标水泥的需求、部分抵消熟料消耗量的增幅。

    投资策略：若本次取消低标水泥PC32.5R标准出台后能充分执行，对水泥过剩产能缓解、熟料产能利用率提升均有正面效应;叠加环保高压驱动的盈利景气持续修复(近期铜陵因PM2.5不达标，出台超常规措施、或将在10月1日至12月31日间对水泥限产30%,从目前安徽各地级市空气质量及政策目标来看，后续超常规限产措施的出台有望延续至安徽其他地级市。安徽作为长三角乃至泛长江流域最重要的熟料输出地，在旺季期间被限产，将对四季度乃至明年开年泛长江流域水泥价格形成较大推力)。个股推荐华新水泥、海螺水泥、祁连山、西藏天路、塔牌集团、金圆股份等。

    风险提示。政策执行不达预期。