恒力石化：打通全产业链 民营炼化龙头率先起飞

　　作为我国民营炼化行业的龙头企业，恒力石化全产业链运营模式让上市公司实现了整体产能结构与业务模式升级的质变。

　　随着今年5月2000 万吨炼化项目顺利投产，公司炼化、化工产品产销量快速增长，助力公司业绩同比大幅提升。恒力石化150 万吨乙烯和500 万吨PTA 等项目建设稳步推进，公司未来综合盈利能力还将显著提升，未来发展前景不可限量。

　　业绩、市值一路飘红

　　恒力石化是国内PTA-聚酯产业链龙头企业，目前具备660 万吨PTA、278.5 万吨聚酯（包括260 万吨细旦FDY/DTY/BOPET/切片/工业长丝及18.5 万吨PBT 产能），另外还包括热电等业务。公司自2014 年投建的2000 万吨炼化项目（投资额562 亿元）已于2019 年5 月投产，产出汽油、柴油、航空煤油、PX、聚丙烯等主要产品，生产运行稳定。投资210亿元的150 万吨乙烯项目将于2019 年底逐步建成投产，民营炼化一体化助力恒力石化实现了企业的根本跨越式发展。

　　恒力石化的快速稳健发展，也能从不断增长的公司业绩中得到体现。今年三季报披露，恒力石化2019 年前三季度实现营业收入763.29 亿元，同比增长74.14%；实现归属于上市公司股东的净利润68.17亿元，同比增长86.64%；实现基本每股收益0.98 元，同比增长75%；前三季度经营活动产生的现金流量净额为266.24 亿元，同比增长368.70%。

　　在资本市场，恒力石化也得到了投资人的青睐，公司股价持续走高。今年9月，恒力石化股价一度创出了上市以来的新高，从2016年3月以来，在大盘几乎没有涨幅的情况下，恒力石化的股价涨幅超过180%，给予了投资人极大的回报。

　　一体化龙头企业逐渐把控市场

　　2016 年恒力股份通过借壳上市的方式登陆资本市场。上市之初仅注入了140万吨民用长丝、20 万吨工业丝、50 万吨聚酯切片等化纤类资产和热电资产，2016年6月再次收购康辉石化56万吨塑料薄膜类资产75%的股权，2018 年又通过定向增发收购了大股东660 万吨PTA 和2000 万吨大炼化资产，成为A 股中PTA 和炼化权益产能最大的民营企业。

　　2019 年5 月17 日，恒力石化在大连长兴岛举行2000 万吨/年炼化一体化项目全面投产仪式，该项目是目前国家七大石化产业基地中最早建成投产的世界性石化产业项目，随着项目顺利达产，恒力石化将向上游PX、炼化领域延伸，实现“原油-芳烃/乙烯-PTA/乙二醇-民用丝/工业丝/聚酯切片/工程塑料/聚酯薄膜”全产业链发展。

　　从行业的竞争格局发展来看，未来随着民营大炼化的逐步投产，国内聚酯产业将形成以恒力石化为代表的纵向一体化龙头企业同非一体化企业的竞争格局，完成纵向一体化的企业将形成明显的竞争优势，仅拥有产业链部分环节的生产企业将不可避免地承受原料成本的相对不经济性、原料价格波动的不稳定性等问题，具备产业链从上至下生产能力的长流程企业较短流程企业竞争优势明显，未来行业产能逐步向行业龙头企业集中，小产能在上述劣势的影响下逐步退出，行业格局逐渐清晰，行业话语权将被行业龙头公司把控，行业整体产业格局与盈利能力将稳步提高。

　　行业龙头公司完成纵向一体化之后，未来行业新增产能将大部分来源于几大龙头企业，产业链各环节的产能周期会逐步趋于一致，非理性的扩张行为将明显减少，在这样背景下，行业周期波动将主要由最上游的原油价格以及最终端的纺织服装需求波动所驱动，产业链内部的周期性因素将明显减少。

　　未来，随着纵向一体化的完成，行业格局逐渐清晰，行业龙头公司间都具备较为完整及协调的产能配套，龙头公司的竞争领域开始转向追求产品差异化以及横向产品线的扩展，具备较强创新及产品开发能力的企业具备未来持续的竞争优势。

　　乙烯项目、新增PTA 项目继续提升公司竞争力

　　恒力炼化一体化项目中的炼油板块，整体建设期约19 个月，从投料到完全达产仅耗时6个月，体现公司在大型复杂项目建设和运营管理方面的卓越效率。伴随2019 年底乙烯项目的投产，恒力炼化一体化的竞争优势有望加快凸显。

　　新建的150 万吨乙烯项目，将完善公司石化全产业链结构模式，进一步打通“烯烃―乙二醇―聚酯―民用丝及工业丝”产业链，充分利用炼化一体化项目产生的优质化工轻油、炼厂干气、正丁烷等自产原料，最大限度提升炼化一体化产能的高附加值深加工能力。

　　恒力石化投资210 亿元由子公司恒力化工在恒力石化（大连长兴岛）产业园内实施建设150 万吨/年乙烯项目，项目包含150 万吨/年蒸汽裂解及上下游共12 套装置，建设期为2 年，预计将于2019 年四季度交付并投产。项目投产后，公司将实现占聚酯原料成本90%以上的PTA 和乙二醇（MEG）原料的自给自足，公司抗风险能力以及综合盈利能力大幅提升，另外聚烯烃产品可销往周边市场，助力公司产业链进一步拓宽。根据项目可行性研究报告，项目全部达产后，预计实现销售收入243 亿元，年均净利润约43 亿元。

　　除了150万吨乙烯项目之外，市场也十分关注公司在PTA领域的发展。

　　恒力石化在现有660 万吨/年PTA 产能基础上，将投资新建第4、5条合计年产500 万吨PTA 生产线，依托PTA-1/2/3 原有的配套公用工程，仅新建PTA 主装置，大大降低建造成本，预计降低整体运营成本约20 元/吨，投产后PTA 年产能达1160 万吨/年，全球规模最大，进一步巩固上游产能规模优势，增强聚酯化纤全产业链竞争优势，提升公司持续盈利能力。

　　此外，公司在下游方面也将不断投资新项目。恒力石化计划在恒科新材料建设135万吨民用长丝项目，项目采取分批投入、分批投产的方式进行建设，建设期为48 个月，预计将于2022 年前后全部投产；恒力化纤拟利用现有聚酯切片产能建设20 万吨高性能车用丝项目，建设周期为两年，预计将于2020 年前后投产。

　　可以预见，随着公司产品差异化策略、炼化一体化战略稳步推进，恒力石化未来盈利能力持续增长可期。