万华化学一纸季报蒸发170亿市值 光大证券等下调评级

　　经济日报-中国经济网北京10月24日讯 （记者 蒋柠潞） 昨日，万华化学(600309.SH)收于29.28元，跌幅9.82%，盘中一度触及跌停价29.22元。自万华化学10月19日发布三季报，当日股价一字跌停，随后10月22日涨1.37%，昨日股价再现大跌。仅仅三个交易日，万华化学市值蒸发172.26亿元。

　　根据三季报计算，万华化学业绩比去年同期下滑接近三成。公司第三季度实现收入158.7亿元，同比增长9.2%，环比减少3.5%，实现归母净利润20.7亿元，同比减少29.8%，环比减少39.2%，为2016年一季度以来首次单季利润同比下滑。

　　季报发布当日，中信证券、华泰证券、西南证券、开源证券、财通证券、中信建投、财通证券、国泰君安、中金公司、兴业证券等10家券商发布研报，其中7家券商认为万华化学业绩不及预期，中金公司、国泰君安下调了万华化学的目标价。申万宏源则干脆下调了评级，将“买入”评级下调为“增持”评级。

　　其后，光大证券等5家券商发布关于万华化学研报，其中东吴证券、群益证券(香港)、方正证券等三家券商认为万华化学业绩不及预期，光大证券、群益证券(香港)等两家券商则将万华化学评级下调。

　　10月22日，光大证券发布研报《2018年三季报点评：聚合MDI价格承压，三季度EPS0.76元》，分析师为裘孝锋。研报认为，万华化学2018年前三季实现营收459.23亿元，同增9.37%；归母净利90.21亿元，同增15.49%；扣非后84.62亿元，同增9.23%；经营性净现金流155.19元。预计2018～2019年归母净利润分别为105.3和109.5亿元（前次为126.2和137.1亿元），对应EPS分别为3.85和4.00元。MDI下游需求短期仍然承压，价格中枢将回归合理区间，下调评级至“增持”。

　　两个多月前，8月1日，光大证券发布研报《2018年半年报点评：业绩符合预期，多元化化工巨头在路上》，分析师为裘孝锋。研报认为，万华化学2018年上半年实现营收300.54亿元，同增23.02%；实现归母净利69.50亿元，同增42.97%；扣非后64.80亿元，同增35.21%；经营性净现金流84.45亿元，同增483.02%。基于海外MDI行业景气维持和后期旺季来临后国内市场的回暖预期，暂不考虑重大资产重组影响，维持公司2018～2020年盈利预测，预计净利润分别为126.2、137.1和150.0亿元，折合EPS分别为4.62、5.01和5.48元，维持“买入”评级。

　　10月22日，群益证券(香港)发布研报《MDI价格持续下滑，全年业绩料承压》，分析师为罗健。研报认为，万华化学MDI价格持续下滑，致业绩不及预期：冰箱冰柜在聚合MDI下游消费结构中占比约为45%，而据产业在线统计，18年前8个月国内冰箱内销下行近5%，加上年内聚合MDI新增产能影响，18年聚合MDI整体呈现下滑趋势。暂不考虑吸收合并事宜，考虑到MDI价格较大幅度回落，我们下修盈利预测，预计公司18、19年实现净利润108.5、81.3亿元，yoy-2.6%、-25.1%，折合EPS为3.97、2.97元，目前A股股价对应的PE为8.1、10.8倍。受MDI价格下滑影响，公司全年业绩料承压，但长期来看，聚氨酯行业寡头垄断格局仍存以及公司未来多个项目投产，公司未来业绩增长空间巨大，给予“持有”评级。

　　两个多月前，8月1日，群益证券(香港)发布研报《18年上半年业绩增长43％，聚氨酯量价稳定增长》，分析师为罗健。研报认为，万华化学2018年上半年聚氨酯销售量为94.8万吨，同比增加9.2%。从公司挂牌价来看，上半年公司聚合MDI直销挂牌均价为24717元/吨，同比上涨2.3%，分销挂牌均价为24383元/吨，同比上涨2.0%，纯MDI挂牌均价为3.07万元/吨，同比上涨19.1%。暂不考虑吸收合并事宜，预计公司2018/2019年实现净利润132.4/149.0亿元，yoy+18.9%/+12.5%，折合EPS为4.84/5.45元，目前A股股价对应的PE为10.5倍和9.4倍。受去年高基期影响，公司下半年业绩增速有所放缓，但长期来看，聚氨酯行业寡头垄断格局仍存以及公司未来多个项目投产，公司未来业绩增长空间巨大，维持“买入”评级。

　　10月22日，招商证券发布研报《万华化学:多个新建项目顺利推进,mdi价格回落拖累三季度业绩》，分析师为周铮、钟浩、姚鑫、段一帆。研报认为，万华化学正在转型为产品多样且综合的化工材料供应商,随着石化业务+新材料规模继续扩大，长期看好公司发展。预计2018年MDI业务在净利润中的贡献比例维持在75%-80%，短期对公司业绩影响权重较大。资产注入并表之前,预计2018-2020年公司每股收益分别为3.83元、3.72元和4.31元,对应市盈率分别为9.3、9.6和8.3倍,若按此方案注入,公司18年估值8.6倍。2017年到18年上半年,一系列不可抗力发生导致国内MDI价格非正常上涨,目前理性回落,3季度股价走势反正市场对MDI价格回落的预期。目前公司正在积极推进整体上市,后续多个重量级产品在建项目顺利推进,万华产品链更加完善,产品结构也更加多元化,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

　　10月21日，东吴证券发布研报《MDI周期下行拖累业绩，耐心等待未来成长》，分析师为柴沁虎。研报认为，万华化学2018年前三季度实现营业收入459.23亿元，同比增长17.86%；实现归属于上市公司股东的净利润90.21亿元，同比增长15.49%；实现扣非后归母净利润84.62亿元，同比增长9.23%。Q3业绩环比Q2出现较大幅度下滑，主要原因为MDI价格和销量下跌，另一方面由于油价上行，原料纯苯、丙烷等价格上涨，原料成本压力增大。暂不考虑吸收合并，预计公司2018-2020年营业收入分别为571.24亿元、638.82亿元和675.95亿元，归母净利润分别为112.31亿元、128.71亿元和140.32亿元，EPS分别为4.11、4.71、5.13元，当前股价对应PE分别为8X、7X、6X，给予“增持”评级。

　　10月20日，方正证券发布研报《聚氨酯量价齐跌导致三季度业绩低于预期，看好公司长期成长性》，分析师为李永磊。研报认为，万华化学2018年前三季度实现营收459.23亿元，同比+17.86%；实现归母净利90.21亿元，同比+15.49%；加权平均净资产收益率为32.09%。其中，Q3实现营收158.69亿元，同比+9.19%，环比-3.54%；实现归母净利20.71亿元，同比-29.79%，环比-39.16%。由于主营产品MDI跌价，下调盈利预测，暂不考虑资产注入，预计公司2018/19/20年归母净利润分别为104.76/110.19/136.88亿元，对应EPS为3.34/3.51/4.36元，对应PE为10/9/7倍，维持“强烈推荐”评级。