杨亚:三峡集团以资本运作助力绿色发展

中国长江三峡集团公司20年来在境内外累计发行各类债券3508亿元，与同期限银行贷款利率相比，累计节约财务融资成本超过250亿元；已累计兑付1965亿元，还本付息无一违约。回顾三峡债券的历史，就是我国改革开放以来债券市场逐步发展、成长的历史。

10月18日，中国长江三峡集团公司（简称三峡集团）债券发行20年座谈会召开。座谈会上主管机关、监管部门、银行券商、评级机构的代表们纷纷评价三峡集团是 “融资配合战略发展的典范”、“风险防范和资产配置的典范”、“中国债券市场的新标杆”。自发行我国首支上市的企业债券（96三峡债券），到2016年发行我国规模最大的绿色债券，三峡集团引领了中国债券市场20年的风潮。

为深度透视三峡债券20年来的历程以及三峡集团在资本市场的成功运作，《中国电力报》记者专访了三峡集团总会计师杨亚。

记者：三峡集团开展市场发债融资已经历20年，能否进行简要的回顾？

杨亚：自96三峡债券发行以来，三峡集团在资本市场直接发债融资已有20年。20年来在境内外累计发行各类债券3508亿元，与同期限银行贷款利率相比，累计节约财务融资成本超过250亿元；已累计兑付1965亿元，还本付息无一违约。

回顾三峡债券的历史，就是我国改革开放以来债券市场逐步发展、成长的历史。

从债券市场与融资工具来看，20年来，三峡集团累计在交易所市场发行企业债9期，融资345亿元人民币，发行公司债3期，融资135亿元人民币；在银行间市场发行中期票据17期，融资910亿元人民币，短期融资券48期，融资1755亿元人民币；跨市场发行私募债券2期，融资40亿元人民币；在境外发行外币债券5期，累计融资10.45亿欧元、37亿美元。

从债券的创新品种来看，三峡债券在资本市场完成多项创新。在境内市场，先后成功发行首支上市交易企业债券（96三峡债）、首支按年付息企业债券（98三峡债）、首支浮动利率企业债券（99三峡债）、首支超长期企业债券（03三峡债，30年期）、首支无担保企业信用债券（06三峡债）、交易所首支国内公司债券（07长电债）、首支跨银行间和交易所市场同时发行的企业债（09三峡债），经过长期连续在交易所市场、银行间市场、境外市场滚动发行、付息、还本、公告、披露，三峡债券在市场构建了从3个月到30年期完整的二级市场收益率曲线，培育了跨市场的稳定的投资人基础，与市场上许多专业机构、商业银行、承销商、律师、会计师、财务顾问等共同努力，三峡债券成为债券市场的龙头债、品牌债和金边信用债。

在境外市场，配合国际业务的发展，三峡集团2012年、2014年成功发行两期美元、欧元私募债券，期限最长达到20年；2015年首次在欧洲、亚洲、美国公开发行全球美元、欧元双币种债券，成为第一家首次发行选择双币种的中国发行人；2016年再次成功发行美元公募债券，进一步巩固三峡集团作为中国企业高评级发行人的良好市场形象，扩大了三峡品牌影响力。

从信用评级方面来看，三峡集团凭　  借高度契合国家战略的业务布局及稳步增长的经营业绩，获得了国际国内评级机构高度认可。2011年三峡集团通过市场化招标方式成为我国银行间市场10家重点AAA企业之一，是唯一通过市场招标方式获得重点AAA资质的企业。国际评级方面，三峡集团是目前中国唯一获得两大国际评级机构主权评级的发电企业。2015年，穆迪和惠誉分别授予集团“Aa3”、“A+”的评级结果，双双提升至中国主权级别；2016年，在国内外宏观经济放缓、部分国有企业信用评级遭下调的情况下，标普将三峡集团评级由“A”逆势调升至“A+”，充分显示了三峡集团在国家能源战略中日益凸显的重要地位，以及稳步增长的经营业绩和持续优化的财务指标。

记者：三峡债券20年来最重要的成就表现在哪些方面？

杨亚：三峡集团公司因建设三峡工程而成立，履行“建设三峡、开发长江”的历史使命，不断拓展清洁能源发展新领域。在由建设伟大工程向杰出的市场主体企业转变的过程中，三峡集团十分注重与资本市场的对接，利用市场机制筹集建设资金。水电、风电、太阳能等清洁能源产业是资本密集产业，建设期投资大，投产以后运营成本低，具有稳定的现金流，是债券投资人理想的目标资产。三峡债券发行20年来，最主要的成就表现在：一是支持清洁能源的滚动开发与可持续发展。多年来，三峡集团通过多渠道、多品种、跨市场公开发行三峡债券，筹措了大量低成本建设资金，有力支持了三峡工程建设、金沙江水电滚动开发、新能源业务，而且为三峡集团开拓海外市场，实现“两头在外，利润回流”（项目资源与产品销售在境外，项目融资在境外，投资利润现金回流）的业务模式奠定了财务基础。

二是在资本市场树立良好品牌形象。20年来，三峡集团在资本市场树立了两块金字招牌：一是长江电力，倡导价值投资、长期投资、现金分红的理念，市值超过3000亿元人民币，成为A股市值最高的电力公司；二是三峡债券，20年来一直为投资者提供收益稳定、信誉良好的多品种投资标的，培育了优质、稳定的全球投资者群体，与投资者建立了“共进步、同发展”的双赢关系，实现创造价值、分享价值，在境内外资本市场树立了良好的三峡品牌形象。

三是与中国债券市场互相促进、共同发展。三峡债券20年的实践，见证了　  我国债券市场逐步发展、壮大和进步的历史。作为发行人，三峡集团对低成本、高效率融资方式的追求，对于金融工具与债券产品的创新，促进了债券市场的不断完善与发展，而我国债券市场的不断发展、监管规则的不断改进，也给予了三峡集团发挥自身信用优势的广阔空间。

记者：8月30日，三峡集团第一期60亿元人民币绿色公司债券完成发行，成为近期国内债券市场颇有影响力的发行标杆。三峡集团本次绿色债券发行的背景与重要意义是什么？

杨亚：本次60亿元绿色债券发行是三峡集团继2009年跨市场发行公司债券之后，再一次重返交易所市场簿记发行，是目前境内规模最大的非金融企业绿色债券，投资者踊跃认购，在发行利率、认购倍数以及投资者构成方面都取得了圆满成功。这也充分展现了三峡集团在清洁能源领域突出的行业地位、稳健的经营状况、优质的长期信用是贯彻落实党中央、国务院建立绿色金融体系、创新清洁能源融资的一项积极举措，同时也是三峡集团20年债券融资历程的重要里程碑。

“建设三峡、开发长江”是党中央、国务院赋予三峡集团的历史使命。本次绿色债券募集资金将用于金沙江下游溪洛渡、向家坝和乌东德三座电站的建设，是三峡集团滚动开发金沙江水电资源的重要组成部分。溪洛渡、向家坝和乌东德三座电站设计年均发电量1270亿千瓦时，按替代煤电的煤耗效率计算，预计每年可节省标煤约4568万吨，减少排放二氧化碳10165万吨、二氧化硫4.80万吨、氮氧化物4.80万吨和烟尘1.44万吨，是“西电东送”，优化能源供给侧结构的重要骨干电源。目前，溪洛渡、向家坝电站26台机组已经全部投产，运营情况良好，乌东德电站2015年核准开工，预计将于2020年实现首批机组投产发电。

记者：由于当前宏观经济增速放缓，今年以来债券市场不断出现违约事件，包括许多国有企业，国际评级机构也下调多家金融机构和国企信用评级，对此您怎么看？

杨亚：宏观经济增速放缓是我国经济总量增长到一定阶段，经济结构面临调整的情况下发生的，也是大势所趋。在市场需求下行、外部环境变化的条件下，企业出现的债务违约情况也反映了宏观经济、行业周期等因素的综合影响。但是，从整体来看，国有企业整体情况较好，仍具有较强抗风险能力，债券市场不会出现系统　  性风险。

对于电力行业而言，经济增速放缓、产业结构调整、节能减排政策与能源利用效率提升，都导致电力市场消费需求的增速下降，当前电力装机过剩是主要矛盾。

在各类电源中，水电、风电作为清洁资源，比煤电具有更强的抗周期能力与变动成本竞争能力。

稳健审慎的财务政策对企业的可持续发展十分重要。借钱的时候一定要考虑如何偿还，外国商人有一句谚语叫“Mywordismybond”,换中国人讲就是“诚实守信”，保持公司合理的债务杠杆是守信履约的基础。在企业的财务规划中，资产负债表的安全稳健比利润表更加重要，其实，决定资产负债表长期稳健的核心是现金流量表，资产在运营过程的现金流创造能力（EBITDA）与变现能力（流动性）至关重要。

三峡集团始终坚持差异化竞争策略，坚持以水电为主业的清洁能源发展战略，坚持主业突出、财务集中的管理体系，坚持稳步推进国际业务。过去5年三峡集团装机容量、发电量、营业收入、净利润年均增长20%以上，资产负债率控制在45%以内，偿债能力稳健，所有债券全部按时足额还付兑息。受益于溪洛渡、向家坝电站投产发电，三峡集团经营现金流（EBITDA）大幅增长，2015年，两家国际评级机构穆迪和惠誉分别授予三峡集团与国家主权评级相同的资信评级，2016年，在多家国有企业国际评级下调的情况下，标普评级公司逆势上调三峡集团评级至“A+”，提升了中国企业的市场形象，提振了资本市场对国有企业的信心。未来，三峡集团将继续坚持稳健审慎的财务政策，保持健康稳定的现金流，积极维护资信评级，保障良好偿债能力。

记者：三峡集团未来债券融资工作有何目标？

杨亚：大力发展直接融资有助于金融市场更好服务实体经济，不断促进我国传统产业的改革与进步。三峡集团当前直接债务融资的比重已经超过70%，海外市场外币融资达到15%，固定利率融资超过60%，总体来看，与公司的业务发展与风险管控要求基本适用。

下一步，三峡集团将继续坚持清洁能源发展方向，继续坚持稳健经营、科学发展的道路，继续优化以现金流量为核心的财务指标，继续发挥境内外两个市场、两种资源的协同效应，提高对业务风险、利率风险、汇率风险的管控能力，与国际一流的电力公司、能源公司管理对标，找差距、补短板、防风险。