国泰君安：如何应对市场动能切换？看这里

　　来源：国泰君安证券订阅号

　　现阶段市场处于动能由分母向分子切换的中继阶段，分母端动能则正发生着无风险利率驱动弱化与风险溢价驱动增强两者之间的对冲。调结构，积极布局动能切换。

　　五一节假日期间，海外因素对节后A股影响预计偏正面

　　美联储暂不加息加上美国就业数据超预期，一定程度上缓解了市场对于全球经济动能衰弱的担忧情绪，美国股市经历了小幅回撤后上行，VIX波动率指数进一步下降，新兴市场权益相对表现更好，恒生指数、台湾加权指数表现突出。

　　结合海外权益市场、人民币汇率以及A50期货(4月30日-5月6日涨幅0.51%)整体表现来看，五一节假日期间海外因素对于节后A股市场影响预计偏正面。

　　过分货币政策宽松预期修正，无风险利率下行驱动阶段内减弱

　　此前市场存在着经济进一步弱化后，降息降准推出的预期。

　　2、3月份金融经济数据超预期，3月份CPI当月同比上升至2.3%，一季度GDP同比增长6.4%，加上4月政治局会议经济形势判断严峻程度下降，经济工作目标中没有再提“六个稳”，对于“高质量发展”等中长期目标更为强调。

　　整体来看，前期货币政策宽松预期修正。

　　从近期资金市场边际变化上，已经开始出现对应表现，以SHIBOR2周_MA5来看，进入3月份已经开始出现底部抬升。短期内无风险利率继续发力有限，截止4月末，10y国债收益率已经上升至3.4%水平，较低点3.06%上升34bp。

　　风险溢价仍有下行空间，后续关注重点在于改革预期升温

　　通过历史对比可以看到，2019年全AERP由1月7%水平(接近2013年7月和2014年6月历史绝对高位)降至3月初的5%水平，风险溢价越高表示市场风险偏好越低，对应2015年熊市底部(2016年1月)，即投资者刚从熊市下跌的恐慌中走出来，市场一般处于超调状态，风险偏好仍处于偏低水平。

　　截止2019年4月30日，全AERP修复至4.64%，进一步下降36bp，即使对照前一轮完整上行行情风险溢价中值4.09%水平来看，目前仍有55bp距离。

　　当期上证综指已经位于2018年6月加速下行之前的位置，风险溢价仍有下行空间，后续有待市场改革预期的升温催化。

　　短期业绩冲击告一段落，当前正处于市场动能转换中继阶段

　　当前上市公司2018年报和2019一季报披露完毕。

　　2019Q1上市公司盈利增速出现反弹，其中金融两油对于整体上市公司业绩形成支撑作用较大，结合营业收入同比整体仍处于下行趋势，结构上创业板、中小板(非金融)归母净利同比仍为负值。

　　国泰君安认为2018年和2019Q1实现相当程度的业绩风险释放，盈利底的出现大概率在三季度。

　　当前随着业绩披露的结束，由此形成的市场冲击将告一段落，向盈利底趋近的过程，就是市场动能转换的过程。

　　调结构，重点把握第二胜负手

　　在配置上需要关注三条主线：

　　✔ 市场动能切换，叠加第一胜负手影响，市场波动加大，滞涨且基本面向好的银行、非银(保险)仍是基于防御的良好选择。

　　✔ 第二胜负手，把握高景气与盈利稳定性。看好地产施工与竣工端强势相关的玻璃、家电、汽车等行业板块，高景气延续的养殖、食品饮料板块;

　　✔ 风险偏好维持积极态势，继续看好受益创新和改革红利的热点主题，重点看到5G、上海自贸港、长三角经济一体化、燃料电池、智能网联汽车。