专家：市场利率下行是暂时现象 信贷传导机制亟待疏通

　　据中国人民银行网站消息，中国人民银行公开市场业务操作室今日公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收政府债券发行缴款等因素的影响，2018年8月13日不开展公开市场操作。

　　中国银行国际金融研究所研究员梁斯分析认为，在央行先后采取窗口指导、中期借贷便利(MLF)投放等操作后，货币市场利率快速下行。8月10日，隔夜存款类机构质押回购加权利率(DR)和银行间质押回购加权利率(R)分别为1.81%、1.86%。七天期DR和R分别为2.30%、2.27%。同时，货币市场流动性充裕在债券市场得到同步反应，债券市场各类债券收益率水平也呈现快速下降。在轮番的政策支持后，市场流动性短期内出现超预期宽松，在货币市场利率迅速下降同时，债券市场风险溢价被同步拉低，企业发债融资难的现象有所缓解。但在面临短期流动性集中供给的情况下，货币市场利率出现超调。对央行来说，这不利于对市场预期的管理，容易让市场理解为政策转向信号。

　　梁斯强调，近期央行的政策操作要点主要在于稳定市场预期，通过向市场注入流动性为金融机构(主要是商业银行)提供资产扩张支持，在社融增速大幅下降的背景下通过提供货币信用为实体经济“补血”，缓释由于强监管导致的“紧缩预期”。在前期大规模操作后，央行已经连续多日未开展投放流动性操作，市场流动性较为宽裕。但在后续阶段，伴随商业银行信贷投放增加，以及缴税、发行国债、MLF到期等一系列因素的影响，市场流动性供给数量将逐步减少并趋于稳定。此外，短期利率下降也同步带来中美利差收窄，这会对人民币汇率稳定带来压力。央行也难以“容忍”市场利率持续在低位徘徊，进而影响到“去杠杆”的经济任务。伴随“宽松预期”的消除，后续市场利率将逐步回升。

　　梁斯指出，货币市场利率快速下行只是阶段性现象，由于存在政策时滞，信贷市场难以在短期内迅速做出反应。但市场利率过快下行也说明商业银行并未主动提供足够贷款，7月份的贷款和社融数据可能不及预期。在经济下行压力有所加大的情况下，信贷市场信用风险上升，商业银行投放信贷积极性不强，因此更多会选择配置债券和同业资产。另外，对市场流传的“宽货币”+“紧信用”现象，事实上存在一些误解。货币也是信用的一种表现形式，“宽货币”的同时必然会产生“宽信用”，问题在于如何稳定货币以外的信用规模和增速。后续政策操作应集中在打通货币政策信贷传导机制，实现“流动性供给→宽货币创造型信用(商业银行贷款)→宽货币转移型信用(除银行信贷以外融资方式)”的传导。为了克服商业银行的“惜贷”现象，央行可以再次采用“窗口指导”等措施鼓励商业银行投放信贷。信贷资产的扩张会对商业银行经营带来压力，监管当局可以考虑进一步完善资本补充工具，为商业银行信贷业务提供足够的资本支持。（人民网）