社保基金五年考核机制利于培育长期投资理念

近期，市场关注度比较高的是社保基金酝酿新组合5年考核机制。之前社保基金的考核一般是在3年为主，未来将会延长到5年，鼓励基金经理进行长期投资，突出管理人的长期业绩和业绩稳定性的评价导向性。

该举措将有利于鼓励长期投资、价值投资，引导市场看重股票的长期表现，而不是追涨杀跌，有利于提高基金经理的长期选股能力，避免追求短期收益，也对整个市场的投资理念都将有比较好的引导。

过去18年，社保基金的资产管理规模从最初的几百亿元增长到现在的2.2万亿元，累计投资收益超过1万亿元，社保基金取得了不错的投资业绩。社保基金成功的投资经验，在布局上注重基本面选股，选择一些绩优股来进行中长期的持有，从而获得较好的投资回报，这一点也值得其他投资者学习。

目前，A股市场逐步吸引机构资金入场抄底，包括险资、养老金以及外资等长线资金。尽管机构投资者在市场下跌过程中逆市加仓，但当前A股仍是以散户为主的市场。根据近日上交所发布的一项统计数据来看，2017年散户以两成的资金贡献了八成交易，盈利却不足一成，而机构以16%的资金赚到了市场三分之一的收益，交易占比不足15%。

沪市个人投资者已经连续11年贡献八成以上的交易量，考虑到深市和沪市的市场板块特征以及散户特征都比较接近，预计沪深两市的散户交易量占比大致和上交所公布的数据一致，这表明散户投资者在市场中交易仍然是比较活跃的一个群体。

过去3年，由于市场风格的转变，一些绩优股受到资金的追捧，小盘股、绩差股则受到资金的抛弃。机构盈利能力远远超过散户，市场的机构化特征是大势所趋。在沪港通、深港通开通后，外资加速流入A股市场。

在今年的5月底，外资正式通过MSCI新兴市场指数基金配置A股，将来另外一个重要的国际指数――富时罗素国际指数，也将纳入A股，这都会增加外资在A股市场的占比。根据最新的统计显示，外资在A股流通市值的占比已经达到约6%，已经和国内险资、基金的占比接近，将来外资会成为A股市场一个重要的投资力量。

成熟市场，80%的交易量是由机构投资者贡献，包括养老金、公募基金、大型的私募基金等，而在A股70%的交易量都是由散户贡献的，这也就意味着，市场里面，机构资金的博弈是主要的，机构更加看重上市公司的基本面，所以在市场中，绩优股估值享受溢价，绩差股和小盘股则无人问津。

A股市场则是专业机构和散户之间的博弈，专业机构通过基本面的研究，更容易获得阿尔法，也就是优秀上市公司带来的超额收益。因此，对于普通投资者来说，将来要么通过买入机构发行的产品，加入机构投资者的队伍，要么改变投资理念，坚持基本面选股，坚持价值投资。

从估值上来看，A股市场经过大幅下跌后，已经具备获得长期绝对收益的安全边际。上交所的数据显示，截至9月5日，A股平均市盈率仅为13倍；深交所数据显示，深市主板平均市盈率只有15倍，创业板市盈率在35倍左右，这和高点时候的市盈率相比，创业板市盈率只有当时的零头。

（作者系前海开源基金首席经济学家）