福耀玻璃:三季度扣非利润基本符合预期

　　2018年前三季度,福耀玻璃实现营收151亿元,同比增长13%(预计ASP提升3.04%);归母净利32.6亿元,同比增长52%(扣非+35%);扣汇兑利润总额增速25%(去年前三季度汇兑-3.0

　　4亿,今年前三季度汇兑+3.04亿)。

　　拆分季度来看,Q3营收+7.5%,归母净利+84%(主要是新增投资收益4.5亿,扣非+34%),扣非扣汇兑Q3利润增速-15%(若剔除所得税率变动及汇兑扣税影响后预计增速为正)。整体来看,福耀三季报扣非利润基本符合预期。

　　国内毛利率稳中微增,持续降本控费

　　毛利率方面,三季度综合毛利率基本持平略有增长,扣美国和汇率影响后的毛利率提升0.85pct(半年报提升0.3pct);费用率方面,三季度公司继续推进大部屋精益运营力度,五星班组建设、精益带级人才带动等促成降本增效落地,成本费用率同比有所下降。

　　海外营收加速,国内ASP加速提升

　　拆分来看,1-9月国内汽波营收+3.72%(半年报+7%);海外营收+22.92%(半年报+22.31%);ASP+3.04%(半年报+2.45%);根据中汽协数据,国内前三季度产量+0.87%,国内车市疲软背景下公司仍然维持超行业增长,同时海外侧呈现加速增长,具备一定的抗周期能力。

　　美国工厂盈利能力逐季改善,爬坡符合预期

　　美国工厂2018年前三季度盈利约2.2亿元,基本符合预期,盈利能力逐季提升:Q1美国收入8亿,盈利0.56亿,利润率7%;Q2美国收入8.8亿,盈利0.7亿,利润率8%;Q3美国盈利0.9亿,利润率持续提升。

　　风险提示

　　美国工厂盈利能力不达预期,国内车市景气度下滑。

　　美国工厂对冲国内车市下行风险,维持增持评级

　　我们认为,福耀三季报业绩符合预期,国内毛利率稳中有增,美国工厂盈利改善显著,考虑汇兑和非流动资产处置损益,我们将18/19/20年利润从39.8/46.1/53.4亿元上调到42/44/50亿元(汇兑保守假设3/0/0亿),增速分别32%/6%/13%,对应PE分别14/13/12倍,维持增持评级。