福耀玻璃：产品技术含量持续进步

　　 核心盈利保持成长。

　　福耀玻璃2015年总收入小幅增长5%至135.7亿元人币,归属净利润同比强劲增长20%至26亿元,基本符合预期,仅较我们之前预估轻微低约2%。 　　 　　每股收益1.10元,较去年的1.11元下落是期内发行新股摊薄所致。每股派息0.75元,高于预期,派息比率高约70%。 　　福耀玻璃2016年首季赚5.8亿人民币,微幅增长1%。不过,如果扣除去年同期收到的1.03亿退税,核心盈利按年大幅增长约两成。 　　海外扩张推进情况喜人。 　　管理层表示,公司的海外扩张推进情况喜人,美国工厂已经收到来自当地汽车厂商约3百万套汽车玻璃的定单,接近目前的产能限制。近期公司宣布对福耀美国再追加投资2亿美元,2017年左右形成年产550万套汽车玻璃的生产规模,进一步扩大市场占有率。摊销完初始成本后,我们预计海外收入自2016年起将开启一轮强劲增长。 　　产品技术含量持续进步,燃料成本下降继续提升盈利水平受益于持续的研发投入和产品创新与升级,公司以功能性模块集成产品为特点的高附加值产品(如封装/天窗/LowE/紫外线隔绝玻璃等)占比继续提升,带动产品结构改善,抵消了老产品降价的负面影响。随着汽车产业的发展,汽车玻璃在环保、节能、智能、集成方面的技术要求越来越高,也带来高附加值汽车玻璃需求的快速增加。我们相信公司的高端产品将充分受益汽车行业消费结构的升级趋势。另一方面,中国政府于去年十一月再次下调国内非居民天然气价格每立方米0.7元,我们认为该项政策从供给端为公司产品带来利好。 　　投资建议:为拉动经济,中国政府于去年十月重推汽车消费刺激政策,中国汽车市场因此再次获得增长动力,再加上海外市场较确定的成长预期,我们维持公司2016和2017年度盈利预期和目标价21.3港元,对应2016/2017年各13/11倍预计市盈率, “增持”评级。